01行業(yè)簡介：光伏發(fā)電

簡單來講光伏發(fā)電就是將太陽的輻射轉(zhuǎn)化為電能。原理是通過光生伏特效應(yīng)：當(dāng)物體受到光照時，物體里面的電荷分布狀態(tài)發(fā)生變化從而產(chǎn)生電動勢和電流，從而將太陽能轉(zhuǎn)換為電能。

從1839年光伏效應(yīng)被發(fā)現(xiàn)以來，經(jīng)過了多年的技術(shù)迭代發(fā)展，到1954年第一塊單晶硅太陽能電池才被研發(fā)出來，效率僅為6%;而到1959年第一個商業(yè)化單晶硅太陽能電池出現(xiàn)，光伏行業(yè)才正式進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用的第一步。

光伏發(fā)電在能源產(chǎn)業(yè)上的重要性不言而喻，在人類完成工業(yè)化進(jìn)程之后，能源就是流淌在工業(yè)管道中的血液，能源以前是、現(xiàn)在是，將來也必定是國家重要基石之一。

從理論上來說，地球上的主流能源最終都來自于太陽，相對于人類而言，太陽系的這個正值壯年的健康黃矮星的能源可以說是取之不盡用之不竭(目前太陽大約45.7億歲，要在大約50億年以后，太陽內(nèi)部氫元素才會消耗盡)。

而利用太陽光發(fā)電的光電，兼具清潔、安全、可持續(xù)、不受傳統(tǒng)資源稟賦制約的優(yōu)點，在長期的能源戰(zhàn)略中具有重要地位。所以不論是發(fā)達(dá)國家還是中國，在不斷提倡綠色能源導(dǎo)向的能源結(jié)構(gòu)發(fā)展的同時，都將光伏作為國家能源戰(zhàn)略中非常核心也是不可舍棄的一環(huán)。

從光伏產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展就能看出光伏的重要性，光伏產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展從2003年德國開啟補貼政策啟動，到2012年行業(yè)經(jīng)歷歐美雙反，2018年國內(nèi)啟動531新政，光伏經(jīng)歷多輪周期，從不計成本補貼光伏到補貼逐漸退坡，但光伏裝機(jī)增長從未停止，2019年全球光伏累計裝機(jī)達(dá)到644GW，較2006 年增長約86倍，2006-2019 年光伏行業(yè)新增裝機(jī)復(fù)合增長率高達(dá)39.7%，光伏在全球范圍內(nèi)的長時間急速發(fā)展，目前已經(jīng)成為清潔能源的核心主力。

02產(chǎn)業(yè)鏈介紹：

剛剛提到光伏發(fā)電的原理是利用光生伏特效應(yīng)將太陽的輻射轉(zhuǎn)化為電能。那么從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈就包括從上游的原材料硅料采集，硅棒、硅片的制造，中游的光伏電池和組件的制造，到下游光伏電站的系統(tǒng)集成和運營組成。

而在光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造的每一個制造環(huán)節(jié)中，還需要用到多種輔料。相對重要的，比如硅片制造需要用金剛切割線，電池片要用到銀漿，電池片封裝要用到光伏玻璃，組件要搭配逆變器、蓄電池等集成為光伏電站。重點其實還是產(chǎn)業(yè)鏈核心部件，輔料和配套器件我們以后有機(jī)會再來討論。

產(chǎn)業(yè)鏈最上游是太陽能晶硅制造，有著技術(shù)壁壘高、資本投入高的特點，有一定的壟斷性。我國的多晶硅產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷多次行業(yè)震蕩和洗牌后逐漸壯大，到2019年，我國多晶硅產(chǎn)量34.2萬噸，已經(jīng)占全球產(chǎn)量的67%。晶硅的下游工序為硅片制造，目前分為單晶硅片和多晶硅片兩種技術(shù)路線。2019年我國硅片產(chǎn)量134.6GW，占全球份額高達(dá)98%。

中游是電池以及組件，也就是將硅片加工為電池片，這一步是光電轉(zhuǎn)換最為核心的步驟。電池片屬于是技術(shù)和資本要求都很高的行業(yè)，電池轉(zhuǎn)換效率在技術(shù)競爭下不斷提升，促使企業(yè)必須隨時跟進(jìn)最新的電池制造技術(shù)以提升電池效率，目前主流電池為PERC電池，未來HIT電池有可能會成為下一個方向。而組件環(huán)節(jié)的技術(shù)含量較低，目前的組件廠商競爭激烈，利潤相對較低。

下游是光伏發(fā)電站的運營，也就是我們最熟悉的一環(huán)，光伏發(fā)電機(jī)制以前是以不同形式補貼為主，目前正在逐漸走向平價的道路，隨著技術(shù)迭代不斷發(fā)展，未來無補貼的競爭上網(wǎng)是最終趨勢。目前短期存在一定的光電消納問題，電網(wǎng)的適配能力和儲能配套的建設(shè)越來越重要。

從整個產(chǎn)業(yè)鏈來看，當(dāng)前的單晶硅片和PERC電池是產(chǎn)業(yè)鏈具價值的環(huán)節(jié)，也是技術(shù)門檻、資金門檻雙高的環(huán)節(jié)，而且其中的龍頭企業(yè)如隆基和通威未來都將持續(xù)受益于行業(yè)需求的增長以及產(chǎn)品滲透率的提升。

03行業(yè)市場空間

我們剛剛也提到過2019年全球光伏累計裝機(jī)達(dá)到644GW，較2006 年增長約86倍，2006-2019 年光伏行業(yè)新增裝機(jī)復(fù)合增長率高達(dá)39.7%，那么在在光伏產(chǎn)業(yè)十幾年近百倍的增幅情況下，我們自然想知道未來光伏還能否保持相對高增速。

短期來看：2020年國內(nèi)光伏裝機(jī)有望達(dá)到40GW左右(組件價格上漲導(dǎo)致需求延后)，其中下半年裝機(jī)量占全年比例的70%以上，四季度是光伏裝機(jī)的旺季。海外市場在疫情的沖擊下需求依然穩(wěn)定，而具吸引力的組件價格也必將刺激明年海外光伏裝機(jī)快速增長。

中期來看：根據(jù)Solar Power Europe發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2019年至2023年，我國光伏裝機(jī)總量將以21%的年均復(fù)合增長率增長。而且各大機(jī)構(gòu)對光伏行業(yè)的需求增速的預(yù)測也基本上在20%以上。

長期來看：根據(jù)BP Energy數(shù)據(jù)，2019 年全球可再生能源的電力占比不到10%，光伏發(fā)電占比只在3%-4%之間。而根據(jù)彭博新能源預(yù)計，2050 年可再生能源發(fā)電占比有望達(dá)到62%，其中風(fēng)電光伏的發(fā)電占比將達(dá)到48%。2018年至2050年間，全球?qū)⑼顿Y11.5萬億美元用于新增發(fā)電容量，其中8.4萬億美元用于投資風(fēng)能和太陽能;到2050年全世界將從太陽能和風(fēng)能中獲得50%的電力，其中光伏容量將增長17倍，風(fēng)電容量將增加6倍。

而我們復(fù)盤光伏發(fā)展的歷史周期，發(fā)現(xiàn)光伏發(fā)展前期各國的光伏需求非常依賴政策驅(qū)動，新增裝機(jī)的增長和衰減波動都和政策高度相關(guān)。但是我們認(rèn)為在光伏發(fā)電平價后，特別是光伏發(fā)電的度電成本在低于火電后，政策作用將逐步弱化，規(guī)模發(fā)電的經(jīng)濟(jì)收益將成為驅(qū)動光伏產(chǎn)業(yè)增長最重要的條件，內(nèi)生性需求將徹底激發(fā)，從而促使光伏行業(yè)需求穩(wěn)定增長。

04行業(yè)競爭格局

從此前的產(chǎn)業(yè)鏈分析可以看到，硅料、組件競爭格局較差，光伏發(fā)電運營受制于補貼和光電消納問題，所以當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的單晶硅片和PERC電池在技術(shù)和資金壁壘之下，是產(chǎn)業(yè)鏈具價值的環(huán)節(jié)，未來都將持續(xù)受益于行業(yè)需求的增長以及產(chǎn)品滲透率的提升。

其中的龍頭企業(yè)如隆基和通威的競爭格局非常好，隆基為全球光伏單晶硅片龍頭，全球市占率在40%，未來還在堅定擴(kuò)產(chǎn)，市占率還有望提升。通威是硅料和電池片雙龍頭，其中電池片中的核心大尺寸電池片(166mm及以上)產(chǎn)能占比為91%，另外告訴硅料成本為業(yè)內(nèi)最低，具競爭力。

而實際上行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)也將獲得令人羨慕的業(yè)績和股價漲幅回報;5年內(nèi)隆基業(yè)績漲了10倍，通威也漲了近8倍，而截止8月19日，光伏板塊今年以來漲幅高達(dá)40.24%，諸多龍頭也出現(xiàn)了翻倍行情。

05總結(jié)

所以，我們認(rèn)為光伏行業(yè)在此前行業(yè)基數(shù)不斷增大的情況下，未來的新增裝機(jī)依然有望保持高增速，行業(yè)目前仍處于快速成長狀態(tài)。再加上行業(yè)集中度高，短中長期發(fā)展景氣度向好不變，產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)準(zhǔn)入門檻較高。當(dāng)前行業(yè)龍頭的競爭格局較好，光伏板塊龍頭估值仍然相對合理，我們認(rèn)為光伏行業(yè)依然是很好的投資方向。擁抱太陽的行業(yè)，一定也會擁抱未來!